金(jīn)融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民(mín)经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食(shí)品价格(gé)的(de)回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价(jià)促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了(le)价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务(wù)价格(gé)涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升(shēng)。未(wèi)来随着服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外(wài)多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢(中国哪里的莲子最好吃huī)复常(cháng)态化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处(chù)于(yú)温(wēn)和区(qū)间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)中国哪里的莲子最好吃0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化(huà)受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末(mò)可能(néng)回升至近年(nián)均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期资(zī)金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度(dù)经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留(liú)在(zài)金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年(nián)9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的(de)持(chí)续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但(dàn)房地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后出(chū)现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端(duān)的活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调(diào)后的修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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