美国(guó)债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国(guó)国会(huì)众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和(hé)预算的(de)法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这(zhè猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方)次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了美(měi)国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于(yú)美债(z猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方hài)危机的(de)叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无(wú)差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国未来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息(xī)的可能(néng)，但加息(xī)周期(qī)已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基(jī)本见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息(xī)对市(shì)场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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