来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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