文丨明(míng)明 章立聪 余(yú)经纬适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么rong>

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利率却(què)仍未回落，反而进一步走高。我们认为主(zhǔ)要是源于(yú)：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。③资(zī)金(jīn)较为(wèi)拥(yōng)挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月末因素(sù)，预计(jì)短期内，资金(jīn)利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束(shù)后(hòu)却并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行(xíng)幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银(yín)行与非(fēi)银机构间(jiān)流动(dòng)性分层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂(guà)。我们(men)认为税期结(jié)束，资金不松，主要(yào)有以下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适，在追求经(jīng)济提(tí)振(zhèn)的同时，也注(zhù)重防范市(shì)场过热(rè)带来的金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广义流(liú)动性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力(lì)度可能会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示后续政策将更(gèng)加“精(jīng)准有力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月(yuè)通常是缴税(shuì)大(dà)月，因此走款(kuǎn)可能(néng)对银(yín)行间(jiān)流动性带来(lái)了一定的压力。此外，参考近期票据(jù)利率(lǜ)走(zǒu)势，预计(jì)信(xìn)贷增速较一(yī)季(jì)度将会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同(tóng)比多增的态势。税期缴款叠加信(xìn)贷(dài)投(tóu)放，银行系(xì)统(tǒng)整体(tǐ)资金(jīn)流出，因(yīn)此(cǐ)向(xiàng)同业融出的意(yì)愿和(hé)能力(lì)有(yǒu)所降(jiàng)低(dī)。