公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服没带罩子让捏了一节课感受(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户(hù)无需(xū)实际上的没带罩子让捏了一节课感受银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)的(de)交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交易结算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，没带罩子让捏了一节课感受免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留(liú)存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系，有助于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及(jí)需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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