来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　马斯克会加入中国国籍吗rong>美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在(zài)马斯克会加入中国国籍吗低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)马斯克会加入中国国籍吗国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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