来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思lt="通胀仍高，降(jiàng)息尚早——美联储5月议息会(huì)议点(diǎn)评（海(hǎi)通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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