金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行方阵是什么意思涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和(hé)政策打压(yā)的(de)情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)方阵是什么意思新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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