4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(j排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗ià)格同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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