文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎iphone12换电池多少钱回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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