事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求(q王宝强学历，王宝强不是84年的吗iú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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