来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别于疫后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至(先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　<先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别strong>美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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