事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银(yín)行主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xi银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄àn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄rong>）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13