近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题(tí)，外(wài)资机构加强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(z雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁ī)者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了(le)什么(me)？我们学到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有(雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推动力。

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