金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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