来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车(chē)下北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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