文(wén)：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

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　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

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　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的背景下(xià)或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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