近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子(zi)公(gōng)布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规(guī)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等(děng)级由(yóu)高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公(gōng)司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持(chí)续提(tí)升(shēng)，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可(kě)以“复(fù绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人)活”的条件(jiàn)，且其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核(hé)阶(jiē)段的(de)合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至202绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人2年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域(yù)不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需(xū)求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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