2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(y传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些ù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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