2022年是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长(zhǎng)性(xìng)背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的(de)盈(yíng)利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业主要(yào)分为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结(jié)构(gòu)整体呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据(jù)变(biàn)化的分析，可(kě)以看出(chū)：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价(jià)与去库存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企业来说意味着原材料成本得(dé)到控制，利于(yú)企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，作为清洁(jié)能源重要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场加大(dà)对上市(shì)公司(sī)的(de)扶持(chí)力度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加(jiā)；累(lèi)计(jì)获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持(chí)背后，与之(zhī)同步的是(shì)上市企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据国家能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制(zhì)造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处(chù)于供不应求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速(sù)居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不(bù)应求背景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数(shù)据(jù)来看，硅片(piàn)价格依(yī)然处于高位(wèi)。特别(bié)是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头部企业代(dài)表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规(guī)模(mó)效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工设备和(hé)逆(nì)变器(qì)毛(máo)利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块(kuài)的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业(yè)，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福(fú)莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该(gāi)板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游公司(sī)盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年(nián)一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无(wú)论是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前(qián)物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化

　　专业人(rén)士认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清理库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一(yī)步下行空间。这对于光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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