金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上(shàng)1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值(zhí)提升。

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