来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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