5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米)二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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